週末読書：景気後退への備え 逆イールドを例外扱いするか？ ～“今回は違う”は違う？～(第一経済)

冷静にさせてくれる読み物です。
強気派ほど、分かっていても、目を通すべき。

【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】

・日本株は米株高とUSD/JPY下落が綱引きとなり、前日終値付近でもみ合い（9：30）。

<＃景気後退の兆候か ＃ＱＥによる特殊事情か ＃逆イールド近い>

・世界の景気循環を把握する際、最重要視すべきは米国経済。米国経済は2009年６月に景気後退が終了して以降、2018年７月で景気拡張10年目への突入が確実視されるなど息の長い成長軌道にある。とはいえ、さすがに足もとでは景気のピークアウトを意識させる兆候が認められており、市場関係者の注目も高まりつ
つある。

・米債市場では長短金利差が縮小傾向。ＦＥＤの断続的な利上げにもかかわらず、長期金利（10年金利）が低位で安定しており、今や２年10年スプレッドは50bp、５年10年スプレッドは20bp近傍までタイトニングし、逆イールドすら視野に入る水準にある。一般的に逆イールドは利上げサイクルの終盤で観察される現
象で、それは景気拡大期の最終段階に概ね一致する。今回の長短金利差縮小は、ＦＥＤが2012年以降公表しているドットチャートによって政策金利の予見可能性が高まっていること等から、過去の局面に比べてタームプレミアムが低下しており、長短金利差が縮小し易いという特有の事情はある。

この点を重視すれば例外扱いも可能ではある。しかしながら、過去３回の景気後退期において、何れもその２年ほど前に逆イールドが観察されていたことは軽視すべきではないだろう。失業率が４％近傍まで低下するなど、経済
の伸びシロが縮小している現状において、市場参加者が景気のピークアウトに備えたポジション構築を進めている可能性は意識しておきたい。